Como a Patria virou o jogo contra o relatório da Snowcap

A Patria Investimentos anunciou na última semana o fechamento do Secondary Opportunities Fund V, com mais de US$ 670 milhões captados. O valor supera em mais de um terço a meta inicial de US$ 500 milhões estabelecida para o fundo. Mas o anúncio não é apenas mais um número na planilha de captação da gestora. É a peça mais recente de uma ofensiva estratégica que começou exatamente quando a Snowcap Research publicou um relatório crítico sobre a companhia e declarou posição vendida em suas ações.

Enquanto parte dos investidores discutia a liquidez e a marcação de ativos da Patria, a gestora avançou em operações no Brasil e no exterior. Nos últimos meses, anunciou uma aquisição nos Estados Unidos, fechou o fundo de secundários, estreou no mercado de dívida privada americano e manteve participação relevante em uma operação de infraestrutura no Brasil. A mensagem é clara: a Patria não está na defensiva. Está em modo de expansão agressiva.

A compra nos Estados Unidos e a expansão em private equity

O primeiro movimento veio dias depois do relatório da Snowcap. Em 2 de fevereiro, a Patria anunciou acordo para comprar a WP Global Partners, gestora americana de private equity voltada ao segmento lower middle market. A WP Global, com sede em Nova York e Chicago, foi fundada em 2005 e já havia alocado mais de US$ 6 bilhões desde sua criação.

A aquisição reforça a presença da Patria no mercado americano e amplia a atuação da gestora em soluções globais de private markets. A operação foi concluída em 1º de abril. Com o negócio, a Patria incorporou uma plataforma com atuação em fundos primários, coinvestimentos e secundários, em uma área considerada estratégica para a expansão internacional da companhia.

"Quando um short seller ataca, a resposta mais eficaz não é um comunicado de imprensa. É uma aquisição de US$ 6 bilhões em ativos sob gestão."

A compra da WP Global não foi apenas uma operação financeira. Foi uma declaração de confiança institucional. Enquanto a Snowcap questionava a marcação de ativos e a liquidez da Patria, a gestora demonstrava capacidade de executar uma transação complexa em jurisdição estrangeira, integrando uma plataforma com histórico consolidado e equipe experiente.

Marlim Azul: o controle mantido e a entrada chinesa

Na frente de infraestrutura, a Patria também apareceu em uma operação envolvendo a usina termelétrica Marlim Azul, em Macaé, no Rio de Janeiro. Em janeiro, o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) aprovou, sem restrições, a entrada do CLAI Fund, veículo ligado ao governo chinês, na termelétrica. O CLAI Fund comprou as participações que pertenciam à Shell, de 29,9%, e à Mitsubishi Power, de 20%. O controle do ativo permaneceu com o Patria Infra Core FIP, que detém 50,1% da usina.

A operação manteve a Patria no comando de um ativo de infraestrutura energética relevante, com geração de caixa previsível e contrato em operação. A entrada do capital chinês não diluiu o controle da gestora brasileira; pelo contrário, validou a tese de investimento e trouxe um parceiro estratégico de longo prazo.

"Manter o controle de um ativo de infraestrutura enquanto atrai capital soberano chinês é a demonstração prática de que a Patria não está vendendo ativos sob pressão. Está estruturando parcerias."

A aprovação do Cade sem restrições também é um sinal importante. Em um momento em que o escrutínio regulatório sobre investimentos estrangeiros em infraestrutura crítica aumentou globalmente, a operação passou sem questionamentos. Isso demonstra que a estrutura societária e a governança da Patria atendem aos padrões exigidos pelas autoridades brasileiras.

A estreia em dívida privada nos Estados Unidos

Em maio, a Patria Finance Limited, subsidiária da gestora, fez sua primeira colocação privada de notas no mercado americano. A operação somou US$ 350 milhões, divididos em três séries: US$ 50 milhões com vencimento em 2031 e juros de 6,02% ao ano, US$ 100 milhões com vencimento em 2033 e juros de 6,30% ao ano, e US$ 200 milhões com vencimento em 2036 e juros de 6,60% ao ano.

A emissão marcou a entrada da Patria no mercado privado de dívida nos Estados Unidos e ampliou as fontes de financiamento da companhia. Mas o significado vai além da diversificação de funding. A Patria conseguiu captar recursos em dólar, com prazos longos (até 2036) e taxas competitivas, em um momento em que o mercado de crédito global está seletivo e avesso a risco.

"Emitir US$ 350 milhões em dívida privada nos EUA, com prazos de até 12 anos, é a prova de que os investidores institucionais americanos não compraram a narrativa da Snowcap."

A operação foi estruturada em três séries com vencimentos escalonados, o que demonstra sofisticação na gestão do passivo e planejamento de longo prazo. As taxas de juros, entre 6,02% e 6,60% ao ano, são compatíveis com o perfil de risco de uma gestora de alternative assets com track record consolidado. Se houvesse dúvidas sobre a solidez financeira da Patria, o mercado de dívida privada americano deu sua resposta com US$ 350 milhões em compromissos de investimento.

Os números que a Snowcap não previu

No quarto trimestre de 2025, divulgado em fevereiro, a gestora informou captação orgânica recorde de US$ 7,7 bilhões no ano e ativos sob gestão que geram taxa, o FEAUM, de US$ 40,8 bilhões, alta de 24% em relação a 2024. No primeiro trimestre de 2026, divulgado em maio, a Patria reportou captação adicional de US$ 2,1 bilhões e lucro relacionado a taxas de administração, o FRE, de US$ 50,5 milhões, crescimento de 19% na comparação anual.

Os números são a resposta mais contundente ao relatório da Snowcap. A gestora não apenas manteve sua capacidade de captação; acelerou. O FEAUM de US$ 40,8 bilhões coloca a Patria entre as maiores gestoras de alternative assets da América Latina, com escala comparável a players globais.

"Captação recorde de US$ 7,7 bilhões em 2025 e FEAUM de US$ 40,8 bilhões não são números de uma gestora em crise. São números de uma gestora em modo de expansão."

O crescimento do FRE (Fee Related Earnings) em 19% também é significativo. Esse indicador reflete a receita recorrente da gestora, proveniente das taxas de administração sobre os ativos sob gestão. Um aumento de 19% nesse indicador, em um ambiente macroeconômico desafiador, demonstra que a base de clientes da Patria está satisfeita e comprometida com a estratégia de longo prazo.

A anatomia de uma resposta institucional

O que a Patria fez nos últimos meses é um caso de estudo em gestão de crise institucional. Quando a Snowcap publicou seu relatório em janeiro, a gestora poderia ter adotado uma postura defensiva: emitir comunicados, agendar calls com investidores, contratar agências de relações públicas para "combater a narrativa". Mas a Patria escolheu um caminho diferente.

Em vez de gastar energia contestando o relatório, a gestora focou em execução. Fechou uma aquisição estratégica nos EUA. Captou US$ 670 milhões para um fundo de secundários. Em US$ 350 milhões em dívida privada americana. Manteve o controle de um ativo de infraestrutura relevante. E reportou resultados financeiros robustos.

A mensagem implícita é clara: a Patria não precisa convencer o mercado com palavras. Convence com resultados. E os resultados, nos últimos seis meses, falam por si.

O que vem pela frente

A ofensiva da Patria não deve parar por aqui. Com US$ 670 milhões recém-captados para o fundo de secundários, a gestora tem munição para executar operações de compra de participações em fundos existentes, uma estratégia que se tornou particularmente atrativa em momentos de incerteza de mercado, quando alguns investidores precisam liquidar posições.

A plataforma da WP Global Partners nos EUA também abre portas para novas oportunidades de investimento no lower middle market americano, um segmento historicamente menos competitivo e com potencial de retornos atrativos. A estreia em dívida privada americana, por sua vez, cria um canal de financiamento que pode ser utilizado para futuras aquisições ou para refinanciar dívidas existentes com condições mais favoráveis.

No Brasil, a manutenção do controle da Marlim Azul garante uma fonte de geração de caixa previsível, que pode ser utilizada para distribuir dividendos aos cotistas ou para reinvestir em novas oportunidades de infraestrutura.

O veredito do mercado

A Snowcap Research fez sua aposta. Declarou posição vendida e publicou um relatório questionando a liquidez e a marcação de ativos da Patria. Mas o mercado, nos últimos seis meses, deu seu veredito. Investidores institucionais comprometeram US$ 670 milhões com o fundo de secundários. Credores americanos emprestaram US$ 350 milhões em dívida privada. O Cade aprovou a entrada de capital chinês em um ativo controlado pela Patria. E os resultados financeiros demonstraram crescimento robusto.

"No mercado financeiro, a melhor resposta a um short seller não é um press release. É um closing de US$ 670 milhões."

A Patria Investimentos transformou uma crise de reputação em oportunidade de expansão. Enquanto a Snowcap apostava na queda, a gestora executava aquisições, captava recursos e reportava resultados. A história dirá quem estava certo. Mas os números dos últimos seis meses sugerem que a Patria não apenas sobreviveu ao ataque. Saiu mais forte.

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